来源： 作者： 发布时间：2017-11-20

投资要点
马莉看行业：本周10 月零售数据公布：从限额以上社会消费品服装类零售额来看，10 月当月同比增长8.9%，复苏态势延续；双节叠加尤其利好百家大型零售类企业，服装类零售额大增7.6%，较去年同期2.4%水平实现明显提升。

双十一服装行业整体增速虽然低于全网水平，但同样有较为亮眼表现。对于服装品牌较低的增速，我们认为主要有两个原因：（1）服装品牌过去过于重视“双十一”，（2）全年维度看，目前服装类产品零售额增速普遍低于全网。

后者主要可从两个角度进行解析：1）蛋糕有多大：也就是行业本身增速如何。服装行业本身是成熟行业，在消费升级浪潮中，诸如3C、家电、化妆品等行业都有渗透率提升逻辑（即消费人群的明显扩大），但服装行业往往需要靠客单价提升、购买频次提升来实现增长，且其难以像3C 家电产品等通过产品技术升级换代实现客单价显著提升，由此增速长期低于各行业平均水平。2）蛋糕怎么切：具体来说是指线上渗透率能否有效的提升。近年服装网购占行业整体零售占比迅速提升，渗透率在2016 年已经达到36.9%。因此，今年当其他品类如家电线上渗透率在大幅提升（例如家电在2016 年线上渗透率19.95%，2017H1 已提升至24.88%）时，服装渗透率已在高位。

虽然从“双十一”数据看，由于渗透率较高服装品类增速低于全网，但是短期我们依旧看好传统品牌线上渠道的扩张速度。中长期看，我们认为全渠道融合的“新零售”将是未来方向，“新零售”主推的线上线下全渠道融合更多的是对其传统渠道内产品权责利益的重新分配，我们认为这对立志实现产品快反的服装企业来说具有积极作用，建议持续关注包括海澜之家、森马服饰、太平鸟在内的传统品牌龙头。

持续关注的投资主线
1）提升行业效率的新模式：南极电商、跨境通、开润股份、搜于特
2）效率提升的品牌龙头：太平鸟、歌力思、安正时尚
3）制造业水准全球领先，配置龙头：华孚时尚、江苏国泰
4）绝对低估值优质个股：森马服饰、海澜之家、富安娜、航民股份、鲁泰A、联发股份
风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动